青山镍事件：一次完美的“索罗斯式”狙击

对于普通投资者而言，除了热热闹闹地吃瓜“见证历史”之外，更重要的是要把握这次事件会给投资市场带来什么影响，又有哪些行业和公司会受到这一事件的连锁反应。

编者按：本文来自微信公众号巴伦周刊，作者黄颖芳 ，创业邦经授权转载。

仅镍价就可能对特斯拉的毛利率造成2%的不利影响。

沸沸扬扬的“青山镍”事件，是全球大宗商品交易巨头嘉能可一场完美的“索罗斯式”狙击，展现了其对行业、市场以及机遇的精准把握，只是结局不一定能复制索罗斯式的狙击成功。

对于普通投资者而言，除了热热闹闹地吃瓜“见证历史”之外，更重要的是要把握这次事件会给投资市场带来什么影响，又有哪些行业和公司会受到这一事件的连锁反应。

1、一次完美的“索罗斯式”狙击

据市场传闻，中国一家民营企业——青山控股集团（下称“青山集团”）持有20万吨的空头合约，而瑞士大宗商品贸易商嘉能可斯特拉塔（下称“嘉能可”，LSE：GLEN）在伦敦金属交易所（LME）镍上面逼仓，试图拿下青山集团印尼镍矿60%的股权。

具体操作是，嘉能可利用资金优势大量买多，拉动期货价格走高，带动现货价格上涨，青山集团由于手里有没可以交割的现货，只能要么高价买下现货交割——但市场现货短缺，要么不断补缴保证金，防止被强行平仓。有市场传言，青山集团此次要损失近百亿美元。

不过双方都在3月8日做出声明，嘉能可相关人员回复表示，嘉能可要青山集团印尼镍矿60%的股权的“说法完全是胡说八道（total nonsense）。”青山集团董事局主席项光达表示：“青山是家优秀的中国企业，目前仓位和经营都没有问题。”

但确实可以看到，LME的镍价在3月7、8日连续大涨，盘中价格从3万美元/吨拉涨至10万美元/吨以上，涨幅达250%。

先不论双方声明的真假，可以确定的是，嘉能可的逼空行为，是对市场行情的一次精准狙击，与索罗斯的操作手法类似，其中，既有嘉能可对市场“灰犀牛”的准确预期，也有其看准时机、快速出手的果决。

所谓“灰犀牛”是大概率且影响巨大的潜在危机，在这次事件中，是狙击方早就看到镍具备了价格上涨的必然性。

新冠疫情之后，发达经济体的财政刺激措施提振居民耐用品消费，全球制造业活动反弹，不锈钢的产量出现了较大的提升。中金数据显示，2021年镍的主要下游——不锈钢全球产量同比增加13.9%。

同时，2021年，镍的另一个终端消费领域三元电池需求强劲，硫酸镍生产使用镍豆、镍粉比例上升至46%。

不锈钢和三元电池正是镍的主要下游需求市场，分别占镍需求的75%和7%，其余需求在合金、电镀等。

但同时，中金的数字显示，全球可统计的镍库存在2021年底相比年初已下降63%。而LME镍2021年均价相比2020年已上升约34%。

因此，镍价上升趋势早已有之，可以说是一件“灰犀牛”事件。在此时，嘉能可在做多，青山集团则持有巨量做空合约。

其次，俄乌冲突的升级给嘉能可提供了出手的时机。

俄镍是LME主要的镍交割品。原本青山集团可以在价格上涨的过程中，买入俄镍来用于交割，但受俄乌形势影响，俄镍被伦敦交易所踢出交割范围。传言中青山控股的20万吨镍空头期货合可能无法交出现货。青山自己生产高冰镍并不是标准交割产品。

要知道，俄镍产量占全球原生镍（包括一级镍和二级镍）产量6%，占全球一级镍产能22%。被剔除交割范围后，市场对于持续供应能力的担忧，导致空头不断回购合约，推动镍价进一步上涨。

嘉能可精准地把握了势，踩准了点，于是就出现了“青山镍”事件。

2、“青山镍”事件如何收场？

对于大部分人来说，是经历了此次事件，才知道青山集团。但是青山集团的市场地位却不低。

青山集团成立于20世纪80年代，经过30年的发展，已成为全球最大的不锈钢生产企业，是中国民营钢铁企业第一名，其业务包括镍矿开采、镍铁冶炼、不锈钢冶炼、不锈钢连铸坯生产及不锈钢板材、棒线材加工等，可以说是一家全产业链公司。在《财富》世界500强榜单中，青山集团连续三年登榜，2021年排名为279位。

对于青山集团手中的空头合约 ，有两种说法，一种是20万吨，一种是直接持有10万吨。

市场对此次事件的最终结果也有各种猜测：

第一种猜测是，青山集团强行平仓，可能会赔钱数十亿，甚至上百亿美元。

英国矿业公司分析师认为若强制平仓青山集团账面的亏损为120亿美元。华创证券有色金属行业研究分析，该事件可能要以青山集团亏损60亿美元结束。

第二种猜测是第三方介入，但最终多空双方谁赢谁输还不一定。

《巴伦周刊》中文版认为，至少第二种猜测的前半句可能是对的。毕竟，伦敦时间3月8日，LME就宣布暂停并取消所有在英国时间2022年3月8日凌晨00:00或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易，并推迟原定于2022年3月9日交割的所有现货镍合约的交割。

LME表示，是基于维护市场秩序作出了暂停镍期货交易这一决定。LME还表示，如果形势还是不稳定，暂停交易的时间可能延长。LME CEO称暂停镍交易是正确的决定，LME的根本职责是维护市场稳定。

港交所2012年12月底以13.88亿英镑（合计人民币115.02亿元）收购LME。

市场上有分析认为，LME会这样做的原因是承担不起后续连锁反应。据彭博社报道，一位交易主管认为“LME交易系统失控需要干预，否则这种现象可能会蔓延至其他金属期货。”

但是毫无疑问，这一操作对青山集团会产生正面影响，至于后续交割时间和交割价格，仍将存在极大不确定性。

可以确定的是，所有的逼空行情都需要以空头平仓止损结束，截至目前，现货纯镍流通性较差，预计激烈的行情可能仍将持续。

但是这一事件的后续影响绝不限于交易所和青山集团，而是会蔓延到下游产业链。

3、最终的影响，不止在青山

此次青山镍事件让“镍”走进全世界视野。为了更好地了解此次事件将如何影响下游产业，需要对镍进行更多的解读。

镍是一种银白色金属，具有延展性良好、耐高温、不易氧化等特点。镍产品可分为一级镍产品和二级镍产品。对于两个主要下游市场，可以简单理解为，一级镍主要用于三元电池，二级镍主要用于不锈钢生产。

2021年全球不锈钢需求增长以及中国的三元电池需求强劲共同推动了镍消费。中国镍生铁（二级镍产品）进口累计同比上升8%，一级镍累计进口量同比上升118%。

青山集团印尼镍矿的主要产品是二级镍。

但是根据中金的分析，2022年，预计不锈钢产量增速有所下降，对原生镍的需求增速从2021年的16.5%下降至3.5%；但是三元电池，受益于高镍化趋势，对镍的需求将同比上升82%至45.7万吨。

简单解读为，市场缺少的是一级镍，而不是二级镍。2022年全球原生镍需求和供给将分别同比上升10.4%和16.6%，供需平衡将逐渐从缺口转为小幅过剩。但是中金统计，全球纯镍库存2021年已下降63%，2022年库存仍将下降。

而俄罗斯一级镍占了全球产能的22%，过去五年中国的纯镍进口来源中，37%来自俄罗斯。受俄乌冲突影响，欧美制裁等地缘冲突将导致俄镍交易和运输受阻。

该机构的测算显示，成本端，由于原料、电费、海运费上涨，全球范围内平均现金成本和维护性资本开支同比抬升了32%，全行业盈亏平衡线仅从2020年的92%上移到2021年的94%。预计2022年LME镍价运行区间可能进一步从16,000美元/吨上涨至22,000美元/吨。

对于企业来说，尤其是净利润率本来就不怎么高的制造企业来说，成本的上升只有两种途径消化，第一，减产，降低亏损；第二转嫁给消费者。

正如上所述，三元电池是一级镍需求大户。而三元锂电池是电动车电池的一大类。也可以理解为，新能源车板块将会受到影响。

《巴伦周刊》3月8日的一篇文章指出仅镍价就可能对特斯拉的毛利率造成2%的不利影响。

中金预测，中国镍进口窗口可能持续关闭，国内库存将进一步降低，成本向下游传导难以避免，直至未来出现下游需求端减产从而对价格形成负反馈。

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