丢了“销冠”，股价反而暴涨，如何重新理解小鹏？

低谷和高光，都是暂时的。

编者按：本文来自微信公众号 真探Alpha（ID：deep_insights），作者：肖卓，创业邦经授权发布，头图来源摄图网

小鹏Q3过得不容易。

交付量上，这个有着新势力“销冠”之名的玩家，三季度的交付量明显下滑，此后的10月交付量甚至腰斩。更糟糕的是，今年9月，重磅产品小鹏G9一上市就遭遇危机。G9担着小鹏冲击高端、提升毛利的重任，却因为混乱的配置备受质疑，最终出现新车刚发布两天就大改配置单和价格的罕见场面。

不容乐观的交付状况，在财务层面会有直接反映。11月30日，小鹏汽车发布2022年第三季度财报，主要指标如下：

营收层面，小鹏三季度总收入为68.2亿元（若无说明，单位均为人民币），同比增长19.3%，环比下滑8.2%；

毛利层面，三季度，小鹏毛利率为13.5%，去年同期为14.4%，上一季度为10.9%；

亏损层面，三季度，公司普通股股东应占净亏损为23.8亿元，去年同期为15.9亿元，上一季度为27亿元。

截至美股收盘，小鹏在财报发布后股价大涨近50%。如何理解如此暴涨，需要将财报和公司预期结合到一起看。

01 艰难过弯

“蔚小理”三家目前都已进入产品换代的“弯道”中。“过弯”要协调好消费者预期、处理好新旧产能关系、顺利交付新车，而小鹏在这个过程中显然没把握好平衡，三季度的交付量下滑已是例证。

由于小鹏G9是在10月才开始交付，因此三季度小鹏的车辆交付结构仍以P7和P5为主。财报显示，P7三季度总共交付16776辆，占总交付量的56.7%；P5交付8703辆，占总交付量的29.4%。

在小鹏的车型结构里，G9价格最高，其次是P7，再其次是P5，然后是G3。三季度，定价更高的P7和P5的交付占比较上一季度上升，反映到财务指标上就是毛利率的提升。

财报显示，小鹏三季度的汽车利润率（即汽车销售毛利润占汽车销售收入的百分比）为11.6%，高于二季度的9.1%。公司三季度整体毛利率为13.5%，高于二季度的10.9%。

不过，基于整体交付量下滑实现的数据增长，并不是值得庆祝的增长。更健康的汽车利润率增长仍要靠G9，何小鹏曾表示，随着G9和后续新平台以及新车型的推出，公司将结构性改善车型毛利率，“中长期的目标是将公司整体的毛利率提升到25%以上”。目前看来，小鹏离这一目标还有较大距离。

费用方面，三季度小鹏的研发开支为15亿元，同比环比均是增长18.5%。销售、一般及行政开支为16.3亿元，同比增长5.7%，环比下降2.3%。财报中，公司高层提及“审慎的成本管控，提高运营效率”，不过考虑到小鹏以“智能”为核心标签，公司对于研发的高投入或将持续。

亏损方面，小鹏三季度的净亏损为23.8亿元，2021年同期为15.9亿元，同比扩大49%，虽然相比二季度的27亿元有所收窄，但亏损依然保持在高位。

02 有望重回万台？

总的来看，无论是交付量，还是季度财务指标，财报里各项数据反映的情况都不乐观。即使把中概股集体大涨的情况也考虑进来，小鹏在财报发布后近50%的股价涨幅仍然令人惊讶。

这和小鹏给出的未来预期有关。财报中，对于2022年四季度，小鹏预计交付量将介于20000至21000辆，同比减少49.7%至52.1%；总收入将介于48亿至51亿元，同比减少40.4%至43.9%。

这样的指引看上去是利空，但考虑到小鹏10月交付量仅有5101台，管理层预计11月交付不少于5800台，可以推导出小鹏汽车12月交付量有望大幅回升，重回万台水平。

电话会里，小鹏管理层还表示，虽然短期内小鹏G9需要克服疫情和产能爬坡的挑战，但G9在续航和充电速度方面超过市场上所有的在售电动车型。G9的用户口碑正在逐渐扩大，有信心G9将成为30万以上纯电SUV市场的前三名。

重回万台加上G9热卖的可能，构成了对小鹏未来乐观的理由之一。G9是否成功将标志着小鹏能否实现毛利上升、品牌上行。近几个月，小鹏在舆论和市场持续承压，看空者众，这次公司给外界输出了一些信心。

此外，电话会里还提到，何小鹏本人将大幅减少个人在生态企业的直接参与度，更多聚焦于小鹏汽车的战略、产品规划和研发，推动组织的变革和升级。这对应的也是市场的担忧，此前不少观点指出何小鹏管理事务过多，不利于小鹏汽车主业的发展，行业还出现“小鹏汽车的最大问题是何小鹏本人”的尖锐批评。

竞争在持续，具体车企的低谷和高光可能都只是一时。相比“蔚小理”占据舞台中心的阶段，今天的新能源车行业无疑更复杂了——传统车企追赶、特斯拉降价，外加来自供应链的种种挑战，一切都令市场参与者丝毫不敢放松。

小鹏的境况说明的是：新能源车的洗牌刚刚开始，它比智能手机行业玩家更多、规模更大、影响范围更广，“蔚小理”此前积攒下来的先发优势，并不能确保他们成为终局中的一员。

事实上，何小鹏对此有着清晰认识。他在近期表示，受疫情和电池涨价等冲击，小鹏汽车正在调整策略，明后年已规划好新车，“要做新势力企业活下去的那一家”。在和晚点LatePost的对谈中，他也表示，行业最后会剩下7家公司，“现在只有特斯拉是很确定在七家之中，其他公司都还在路上。”

小鹏面临关键一战。行业机会仍然广阔，但挑战同样巨大。

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